2016年主要農產品供需形勢及價格展望

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本文為著名大宗商品研究及交易專家費忠海在12月13日由人民幣交易與研究論壇和天風證券聯合舉辦的“2016年全球金融市場展望”上的發言實錄。

農產品和別的大宗商品相比有特殊性，但是在整體價格趨勢上是一致的，它也經歷了一輪比較大的下跌，這是我們今天要闡述的幾個商品的總體的觀點：第一個，我們認為玉米、小麥、大豆目前仍然處於熊市進行中，它未來的任務核心是不斷地下跌來減面積，降庫存，這樣才能達到一個新的供給平衡。油脂和糖提前進入了高點，經歷了一個比較大的下跌的過程，目前從供大於求，已經過渡到供需平衡或者僅平衡的狀態，從交易觀點上我們認為它是多頭配置。下面我們把商品的主要邏輯給大家講一講。

大豆

它是農產品當中最後一個進高點的品種，出現在2014年9月4號，從1780美分跌到現在的850美分，基本上“腰斬”了，為什麽經歷了這麽大的下跌的過程？從全球的大豆平衡表可以很明顯地看出來，全球大豆產量連續五年增加，從2億4千萬噸，增加了2.6億噸，消費也出現了增長，但是它的增幅趕不上我們產量的增幅，所以我們的庫存在持續增高，這是全球大豆供需的基本狀況。

主要因素第一個是種植收益特別好，第二個由於科技的進步，單產即使在不太良好的天氣狀態下，依然取得非常好的驕人的創記錄的水平，還有一個就是整體天氣非常好，這五年過程當中，尤其是美國近兩年的天氣，基本上可以說是非常完美的。我們之前很多人認為厄爾尼諾來的時候，是不是對農產品是一個特別大的減產的衝擊？其實這是一個誤區，從厄爾尼諾發生的年份來看，南美洲、北美洲，包括亞洲大陸和中國都是降雨較充沛的氣候特點，對農產品生長有利。在這幾個因素的作用下，美國以及全球的大豆產量是一路增加的。

全球大豆消費的焦點還是中國。我們知道大豆最重要的是做飼料和蛋白原料，大豆壓榨以後，豆油作為食用油的一個主要的品種，豆粕作為飼料的主要品種，我們綜合統計來看，雖然這幾年中國蛋白需求增速有所下降，但是還是以每年3%左右的速度在遞增。這裏面由於中國的油菜籽、棉花、花生種植的減少，豆粕作為蛋白最重要的原料，它的需求還在提升。我們預計2015年到2016年度，中國的蛋白需求增長3.6%，下一年度隨著中國的庫存量提高，豆粕需求提高到6%。也就是說中國對大豆進口的預期還是非常好的，消費還是非常旺盛的。

現在中國消費將近1億噸的大豆，但是我們絕大部分是依靠進口的，國產大豆從之前的1400萬噸減產到900萬噸，只能維持正常的食用，做豆制品和豆漿。從我們現在掌握的數據來看，豆制品當中大概有20%到30%的轉基因大豆摻進去了，價差大概在五六百塊錢，別以為現在我們吃的豆制品和豆漿都是非轉基因，其實不是這樣的，非法廠商已經摻了很多轉基因大豆。所以我們對於大豆的進口依賴度是非常高的，大豆是中美貿易最大的商品，一個是大豆，一個是飛機；也是中國最大的進口農產品，每年進口大概8000萬噸，預計本年度進口8100萬噸，下一年度達到8400萬噸。所以從大豆單一品種來說，中國的需求還是處於比較強勁的狀態，中國也是全球大豆需求的一個焦點。全球大豆這五年需求增長了5000萬噸，中國大概占2700萬噸的水平。

大豆主要有三大供給國，北美是美國，每年產量大概是1億噸，南美是巴西和阿根廷，阿根廷的產量預本年度是1億噸左右，阿根廷大概是5800萬噸，巴西現在是什麽狀態呢？第一個，巴西本年度現在播種已經基本結束了，播種率達到92%，和五年的平均值差不多持平，也就是說播種很正常。第二個是巴西今年的面積大概增加了4%，巴西的面積為什麽增加？是因為大家看到巴西的雷亞爾2015年總共貶了80%，這樣導致巴西的種植成本迅速地下降，所以說巴西農民種大豆的收益是非常好的，所以它的面積有4%的提升。從目前的狀態看，巴西的天氣情況是很好的，總體是比較理想的，南部地區降雨偏多，東北部地區的降雨略微比常年少，這可能是個隱憂，但是總體來講天氣是好的。

還有一個問題，我們注意到巴西今年因為國內汽柴油價格漲得非常多，大豆價格下跌，化肥投入量很少，比往年降了將近7%，這可能是巴西大豆未來存在的一個問題，但是不管怎麽講，現在的價位，巴西種大豆的積極性仍然非常高，很難減少面積。

阿根廷目前的種植收益已經跌落了成本，但是阿根廷這個國家非常奇葩，官方匯率是1美元對9.5比索，但是民間匯率是12.5，民間的實際匯率比官方低40%左右的水平，所以阿根廷的農民把大豆當做黃金儲備，作為硬通貨。所以阿根廷農民一直不賣大豆，累計到1500萬噸大豆這幾年還沒有銷出去，這是全球大豆出口市場的堰塞湖。最近阿根廷一個反對黨上台，第一要取消玉米、小麥的出口配額，第二要把大豆、玉米、小麥的出口關稅從35%降到25%，不排除逐步完全取消。這樣就導致了阿根廷貨幣的貶值加上政策的改變，對全球出口市場形成巨大的衝擊，所以今年阿根廷比往年多出口800萬噸，對美國大豆形成巨大的競爭，而美國大豆今年又比往年少出口了600萬噸，也就是說阿根廷跟巴西大豆在全球大豆市場對美國產生了非常大的競爭優勢。因為阿根廷農民種大豆出現了虧損，而且如果運輸渠道不是很通暢，那麽收益也會受到很大的影響。預計明年阿根廷的大豆面積會下降，也就是說目前阿根廷的價格和政策已經開始發揮了減面積的作用。

美國按當前的價格，850美分的CUB價格，美國的農民開始虧損了，按照今年的單產和收成狀況來看，它的成本基本上在10美元，就是1000美分左右。

我們預計按照目前這種狀態，如果價格不反彈的話，美國明年的面積可能會減2%左右，就是150萬英畝。我們看美國現在的出口狀況，剛才講了，我們在FOB市場，美國大豆比南美大豆貴20到30美元，所以美國大豆今年狀況很不好，出口很一般。

雖然說明年美國大豆面積會減少，但是因為美國農民前六七年的收益都非常豐厚，即使目前虧損，但是我們也不認為美國大豆產量會大幅度下降。也就是說美國明年大豆的庫存依然會維持很高的水平。所以說從目前這三個主要主產國情況來看，我們認為大豆的熊市還在進行過程當中，我個人認為必須有兩個以上的種植季持續減面積，我們才能看到大豆底部的位置，所以我們對大豆的總體觀點是看空。如果沒有天氣問題的話，我們認為任何5%以上的反彈都應該是比較好的放空點。

根據歷史比對來看，我們認為現在的供求關系和91年是非常非常類似的。這幾年是什麽特點？就是連續第二年庫存增加的走勢，我們認為和91年是非常類似的，91年走勢是什麽特征？12月初進高點以後，一路下跌到第二年的6月份。這個前提是只要南美阿根廷、巴西這兩個國家天氣沒問題，我們預計產量兌現的話，我們認為這是一路下跌的。但是農產品有非常特殊的情況，天氣擾動太強烈了，所以我們要密切關注巴西、阿根廷的天氣問題。但不管怎麽說，我們依然認為大豆在熊市當中，大豆尋底的路途會非常非常漫長。

油脂

豆油和棕櫚油既有農產品的屬性（供給方面），但是銷售又有工業的屬性，既有食用又有生物柴油的用途。豆油和棕櫚油進入高點是2011年2月28日，這和我們有色、黑色進高點的時間基本是一致的。橡膠、棉花、豆油、棕櫚油，它們進高點的時間都是非常非常一致的，豆油、棕櫚油的高點是2011年2月28號，總共下跌了55個月，非常符合技術化的一個序列。豆油和棕櫚油最壞的時間已經過去了，絕對低點可能已經見到了，供需狀況正從嚴重供大於求轉向供需平衡或者是略有缺口。所以我們認為它可能是一個比較好的，在所有的商品比較看淡的情況下，它是一個比較好的多頭配置的狀況。

我們看油脂的基本供求關系狀況。油脂總共九個品類，最大的是棕櫚油，6000多萬噸，第二個是豆油，5000多萬噸，第三個是菜油，2200萬噸，第四個是葵油，1500萬噸。這四個是最大的。

葵油跟菜油我們稱為高品油，從它的平衡表上也就是產量，可以看到，葵油和菜油在上年都出現了減產，所以說它們的整體庫存和供需狀況是一個緊的狀態。我們看到油脂的FOB比對，低等級油和高等級油的價格是不斷拉開的，供給是比較緊張的。也就是說，四個油品裏面，兩個高等級油在過去兩年已經處於井噴的狀態。

豆油是什麽情況？豆油這幾年隨著大豆產品增加，隨著壓榨的水平提高，產量在增加，同時消費也在增加，但產量提高的幅度高於消費，所以階段庫存比是在不斷增加的。但是在2015到2016年度，全球的食用消費大概增了190萬噸，全球的產量大概是增200萬噸。同時，美國、巴西、阿根廷這三個國家用豆油做生物柴油的消費增加40萬噸，我們第一次看到豆油本年度的供需出現了剪刀差，也就是說需求超過了供給，庫存開始往下降，包括中國在內的全球範圍內，我們認為豆油是比較緊的，尤其是最近美國能源署要調整生物能源政策，要提高豆油做生物柴油的比例，這樣會提高整個豆油的消費。包括它補貼的方式，可能會開始直接補貼生產商，這樣對美國國內豆油的消費刺激非常大，所以我們認為豆油是相對比較緊的油。

影響最大的是棕櫚油，主要是兩個產國，一個是印度尼西亞，一個是馬來西亞，這兩國加起來將近5000萬噸，印尼是3300萬噸左右，馬來西亞是2000多萬噸。棕櫚油這幾年我們看到從2011年以來產量不斷增加，這一輪整個油脂下跌，罪魁禍首是棕櫚油，產量增加非常非常快，這兩年印尼和馬來西亞大規模擴張棕櫚樹的種植，產能不斷釋放，食用消費不斷增長，但是由於原油價格下跌，棕櫚油增加非常緩慢，甚至在去年出現了短暫的回落。

現在發生了一個什麽情況呢？我們看到厄爾尼諾最強的這幾年對棕櫚油產量的影響，歷史上兩次強度最強的，厄爾尼諾過後一年，馬來西亞的棕櫚油產量一般都有10%以上的減產。今年是厄爾尼諾非常強的一年，和1997年非常接近，甚至超過了1997年的水平。

厄爾尼諾對尼日利亞和印尼有沒有比較大的產量的影響，這是我們統計的馬來西亞和印尼的降雨量，我們看到印尼從3月份開始中部地區，也就是爪哇島這一帶，大概占印尼棕櫚油產地50%的區域，降雨量明顯下降，尤其是進入7月份，和歷史最低比，下降了60%。馬來西亞從2月份開始，已經出現了比較大的均值偏差。棕櫚油的生產特點是它的乾旱之後的6個月會逐步體現出降雨對產量的影響，我們看到11月份，馬來西亞的產量和去年同期比已經降了19%，但是11月份以後往往也是產量的淡季，但是平均降幅應該是10%左右，我們現在的降幅達到19%。印尼大概從1季度以後我們要逐步看乾旱對它的影響。從現在市場預計看，今年產量兩個國家可能要減300萬噸以上，過去五年平均棕櫚油每年大概增加500萬噸的產量，今年的增產幅度大幅度削減，這是供給減少。

同時，印度尼西亞採取新的生物能源政策，毛棕櫚油出口大概征50美元的關稅，凈棕櫚油征30美元的關稅，用這個關稅來補貼生物能源生產的一個虧損。國家能源公司大概計劃從9月份開始，來強制招標增加生物能源的消費。我們預計大概全年要增加170萬噸這樣的水平。

現在油脂炒作的焦點第一個是美國的生物能源政策對豆油的影響，第二個最重要的是進入1季度以後，馬來和印尼的減產，到底是一個證實的過程，還是一個證偽的過程。但不管怎麽樣我個人認為，油脂最壞的時候已經過去了，可以往多頭配置，但是不管怎麽樣，油脂整體上還是熊市，周期上只能作為反彈而不能作為反轉或者牛市開始去做，這兩個定義的操作特點是完全不一樣的。

玉米

玉米，進高點大概是2012年8月份，最高點是820美分，現在已經跌到330美分的水平，玉米也是一路下跌的，比大豆提前兩年進入熊市。玉米和大豆一樣，連續五年豐收，產量是不斷累積，全球產量基本上是10億噸。全球階段庫存也不斷上升，因為產量不斷上升的同時，全球消費基本上沒有什麽亮點。飼料消費表現一般，中國本年度飼料消費增加1000噸。工業消費主要是美國的3.6億噸生產玉米有一半用來生產酒精，但是酒精的使用量已經到了政府規定的天花板，也就是說生物能源對玉米的需求也進入一個瓶頸期，不可能再有亮點。在這種情況下，全球玉米的階段性庫存，和庫存玉米也在不斷地上升，所以說玉米的價格一路下滑。全球玉米最核心的是美國，美國玉米的產量，美國玉米的出口，包括美國玉米的消費，對全球玉米價格都起到至關重要的作用。但是因為美元不斷地升值，所以今年美國玉米在出口市場，被巴西和歐盟擠得很慘，所以對美國國內的壓力是非常大的。

從目前對明年的預期看，第一我們認為，按照目前的大豆和玉米的比值看，明年美國玉米的面積增加概率大，同時阿根廷的玉米也在增加，也就是說，我們還看不到玉米的主要供給國減面積的狀態，所以玉米還在熊市當中，漫漫熊途。美國玉米連續三年虧損，虧損程度比較小，美國農民收益非常豐厚，所以他們可能還會種玉米。

小麥跟玉米的情況非常相似，就是連續不斷地豐收，消費很平庸，階段庫存小麥不斷增加，沒有任何國家減面積，所以還是看跌，目前價格是480美分，破400美分的可能性都有，熊市。中國小麥總體來講是供給比較緊張的，因為我們小麥面積沒有增加，階段庫存不增略減，每年進口大概300萬噸來維持國內的平衡。

我們可能要重點講一下的，中國的玉米，其實這幾年全球農產品熊市當中一個最重要的因素是中國的托市收購政策，其中最大的品種是玉米，也就是說中國玉米的價格對全球農產品價格產生了一個巨大的影響。為什麽這麽說？我們知道中國現在每年進口大豆8000萬噸，谷類飼料4500萬噸，但是我們生產這麽多玉米，我們自己根本使用不完，都堆在庫裏，同時我們又去進口大量的國外的糧食，形成一個非常錯誤的狀態，這是中國托市政策導致的結果。

去年中國玉米的產量大概是2.3億噸，總體來講年度剩余供大於求，多生產了5000萬噸玉米。這是現在玉米的狀況。但是中國玉米的庫存是什麽狀況？我們可以跟大家講一講，中國從08年開始進行玉米托市收購，08年3500萬噸，09年61萬噸，10年800萬噸，11年102萬噸， 12年收了3083萬噸，13年收了6900萬噸，14年收了8400萬噸，今年雖然價格下調到200塊錢，按照目前的進度看，明年4月30號結束以後，政府可能要收到8000萬噸的玉米，也就是說除了拋之外，庫裏會有多少玉米呢？之前國家儲備1500萬噸玉米，我們2012年我們收了3000萬噸，拋到剩1000萬噸，這就是2500萬噸；2013年收了6900萬噸拋了800萬噸，結餘6000萬噸，加起來就是9500萬噸。2014年收了8300萬噸，加起來就是約1.77億噸。今年最保守的我們收5000萬噸，我們的階段庫存也將達到2.3億噸，也就是說中國一年不種玉米，我們現在都可以了。而且我們最早收的玉米，2012年、2013年的玉米放到現在已經不能放了，也就是說單玉米收儲、倉儲費、銀行利息加上價差損耗，基本算出來大概損失3000億，如果把這幾年托市收的糖、棉花、油脂加上玉米，中央財政估計這幾項這三年加起來要損失7000億。

這個問題怎麽解決呢？我認為明年政府肯定會下決心改變這種托市的政策，現在要價補分離，也就是說把價格還歸市場，第一個是保障農民種糧的收入，第二個要保證農民的糧賣完以後有人買。采取什麽辦法？比方農民種1畝玉米，我給你補200塊錢，當玉米價格跌到成本線的時候，政府開始收。我們算了一下，中國玉米兩個主產地，一個是黃淮海，一年大概5000萬噸，最重要的是東三省加內蒙，每年是7000萬噸的產量。現在統計看，吉林省的玉米1500，遼寧是1500，黑龍江和內蒙基本上是1150的價格，那麽可以想象，政府按一畝200塊錢補的話，吉林和遼寧玉米的價格會跌到1300、1400的水平，目前大連期貨市場玉米的交易價格，5月份是1900，9月份是1800左右，現貨市場大連港大概是2050，也就是說龐大的玉米庫存，中國玉米最核心的任務是首先第一個是去產量，第二個是去庫存。去產量去庫存的時間，我個人認為會非常非常漫長，也就是說中國的玉米是慢慢熊市，如果中國玉米價格下調的話，對全球農產品的定價將會產生更加嚴重的衝擊。我們可以這麽講，中國玉米可以使整個豆類、谷物類價格的一個錨，就因為中國很多土地去種玉米了，才導致中國到國際上進口別的糧油品種。現在政府要下決心調整這種結構，所以我們認為中國玉米價格下調，對全球農產品價格下調將會產生非常大的衝擊。

但是玉米交易目前的狀況很麻煩，因為每一個合約都是貼水的，9月份的和約已經降低到很低的水平。所以從交易來講，玉米是很難交易的，但是我認為有一個品種是可以逢高持續放空的，就是澱粉。澱粉隨著玉米價格的下調，我認為澱粉的價格是不斷下跌的。而且中國從本年度開始要嚴格限制木薯進口，對東南亞的木薯形成非常大的衝擊，對木薯澱粉也是非常大的打壓。

糖

最後給大家講糖，糖和油一樣，今年第一年出現了供需缺口，從年度來看，今年大概缺口450萬噸，這是近4年來第一次出現這種情況。為什麽會出現這麽大的一個供需缺口？最重要的是巴西。第一個是巴西甘蔗壓榨期連續降雨，導致甘蔗的出糖量比去年下降近3%。第二巴西也是用甘蔗做燃料乙醇的。因為糖的價格不斷下跌，燃料乙醇，也就是酒精的價格也下降很多，這個比在0.7以下的時候，整個酒精的消費大幅增加，大概增30%到40%，大概有60%的甘蔗用來生產酒精了。這樣，糖的產量下降，本來預計3200萬噸，現在估計2950萬噸左右的水平。

第二個是印度的產量。印度去年的產量是2830萬噸，現在各個機構預計不一樣，估計總體減產200萬噸的水平，這兩個國家是糖的主要產國。所以我們覺得糖的低點可能也見到了，糖在今年8月份以後下跌，從13美分跌到10美分，最後這20%的跌幅主要是雷亞爾貶值造成的。隨著雷亞爾企穩反彈，糖也見到了低點，8月28號到現在，國際上糖反彈了50%，最近有所回撤。但是我們認為糖的絕對低點見到了，這個回撤下來，我個人認為還是一個買入的機會。

中國的糖也出現了巴西和印度同樣的情況。今年中國糖的產量，最悲觀的預計，我們看平衡表，去年我們糖的產量是1058萬噸，我們也連續三年糖的產量在下降，今年大概預計是930萬噸。從目前開榨的情況，11月份廣西和雲南進入開榨期，出糖率非常不好，目前市場最悲觀的預計糖的產量是900萬噸左右，這是供給情況。第二，因為我們年度消費，去年我們給的是1530萬噸，今年我們給的1520萬噸，為什麽減了10萬噸？主要是因為玉米澱粉價格跌下來了，開始用玉米澱粉去生產澱粉糖。所以現在我們看到百事可樂和可口可樂，已經從甘蔗糖變成果葡糖漿了，也就是說用玉米澱粉生產的糖去替代白糖。這樣就減少了白糖的需求。我們的產量是930萬噸，我們的消費是1520萬噸。我們現在進口的是兩種方式，一種方式是配額內進口，大概是210萬噸，配額外也采取管制的方法，今年配額外指標是190萬噸，這樣整個年度加上進口，加上自己國產，我們年度還有200萬噸缺口，可能國家要拋出。政府儲備裏面有770萬噸，最後政府會拋出來解決這個決口。中國整個糖的供求關系可以定義成僅平衡的狀態，僅平衡基本上很難跌破成本，或者說跌破成本不應該超過10%很長很長時間。所以說中國糖的底部價格，我們認為基本上是在5200這一帶，也就是說下面有支撐。按照目前甘蔗收購的價格，糖的普遍的成本大概在5300塊錢。但也有走私的問題，走私的糖在雲南在4700到4800，這可能是我們往下看到的極限值。總體我們認為正宗國內的糖進入季節性低點，是一個非常好的買入的機會，但是因為現在進入榨取，供給比較充足的階段，同時因為陳糖或者進口糖價格比較低，會有拖累，我們認為短期內大幅上漲的可能性不大，但是過了5月份以後，國內的糖的供給會逐步緊張，隨著庫存的消化，消費旺季的進來，我們認為糖可能會有比較好的上漲。尤其是主力合約5月份和9月份，跌到5400以下，我們認為安全邊際是非常高的。所以我們建議糖和油是我們相對比較看好的品種。

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