全球正面臨一場信用危機 禍根就是負國債利率

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專欄作家如松撰文指出，一旦負國債利率的危機引發，必定造成國債價格的暴跌，而國債價格的暴跌將嚴重打擊金融機構的資本金，為了，歐洲大量的金融機構很可能會出現破產，這是一場全球的信用危機。這篇文章具有一定參考意義。

以今天詭異的經濟局勢，估計任何人都不敢說對未來有很強的把握能力。最詭異的地方是：根據評級機構惠譽8月10日發布的報告顯示，截至8月2日，全球收益率為負的主權債規模高達11.4萬億美元，其中歐洲為4.2萬億美元，日本為7.2萬億美元。負利率即購買支付價格大於國債的面值和利息。現如今，日本、德國、法國、英國、愛爾蘭等國家都出現了負利率的國債，更奇異的是連歐豬國家的意大利、西班牙也開起國債負利率。

市場上負收益率國債充斥，逼使投資人轉向其他目標，尤其是收益率相對仍高的美國國債，這些需求也會進一步打壓美債收益率，迫使美債收益率不斷下滑。假如德國等其他國家的國債收益率轉負的程度持續加深，那麼，美國國債的收益率早晚也會轉為負值（考慮到通脹因素，美國國債的實質利率其實早已轉負，只是名目利率還未如此）。

據歷史學家統計，當前的借貸成本比古埃及第一王朝時代、拿破侖時代、亞歷山大·漢密爾頓時代和1929年大蕭條時代都要低。這可以稱作千年奇觀，這往往意味着一些驚天的事件。。

2008年以來，歐美央行印鈔12.3萬億美元（其中美聯儲3.7萬億美元），這些錢充斥着市場。可根據歐洲巴塞爾協議III規定，歐洲銀行在資產負債表上必須持有一定比例的國債，等於是銀行只能被迫購入這些國債資產，因此無論收益率跌得多低，國債市場還是有基本買盤，這是國債負利率的根本原因。歐洲中央銀行實施總額1萬億歐元的量化寬鬆政策中，就是用於購買政府債券，直到2016年9月結束。在歐洲央行和歐洲巴塞爾協議III規定之下，共同將歐洲主要國家的國債推向了負利率，日本國債也基本相似。

美元脫離金本位之後，信用貨幣橫掃江湖，不斷膨脹，負利率國債也是貨幣不斷膨脹的後果，是典型的貨幣泡沫。

這種國債收益率不斷下滑的現象在日歐國家中不斷擴展，甚至已經蔓延到屬於發展中國家的中國：

8月15日，銀行間10年國債到期收益率當日最低成交價格一度逼近2.6%，全天加權平均到期收益率為2.6437，較上周五的2.6734%下行近300BP。

國債特別是德國、美國、日本國債一直被視為傳統避險資產，可如今，負利率的國債已經超出了傳統避險的范疇，特別是意大利、西班牙的國債，難說具有避險功能，只能說明貨幣的信用水平遠低於國債。這種負利率國債造成的威脅也是顯而易見的，一旦局勢生變，可以肯定的是，歐洲以意大利、西班牙為首的國債必定遭到瘋狂的甩賣，市場的流動性猛烈收縮。

今日就談談未來可能出現的突發事件：

其一，歐洲也好、日本也好，量化寬鬆的根本動力都是債務問題。日本政府的債務高企，安倍晉三上台以後，需要貶值日元讓日本經濟恢復活力，同時也要保護自身的國債，以便為日本政府調整債務爭取時間，今年以來，日元不斷升值，說明這種戰略目標已經達成（日本新發國債規模連續兩年下降）。歐洲國家的情形不同，由於歐債危機陰魂不散，歐洲央行需要打低歐洲各國國債收益率，使財政的弱國有更多的時間改善自身的負債情況。全球經濟低迷，通脹走低，這是各國央行可以淡定地發鈔、進而不斷打壓國債利率的基礎，也是他們的信心所在。可是，央行負利率、國債負利率，就會支撐商品價格。當任何一種與經濟緊密相關的商品出現供需平衡或供需短缺的時候，意味着正收益的投資渠道出現了，那時，藏在國債中的資本就會快速流出，推動商品價格。前期的倫敦鋅基本走出的是獨立的行情，就源於出現了供應缺口，結果價格持續走高。鋅作為基本金屬中的一種，對通脹的推動力不強，容納資本的能力也有限，不會對國債市場產生大的影響。但是，如果這種情形發生在原油上哪？當國際原油價格漸趨穩定以後（意味着供需情形改善，實現基本平衡），歐佩克或國際上重要的產油國就有能力通過減產協議推動原油價格，此時，進行原油投資的吸引力就會遠遠高於負利率的國債，在資金流向轉移的同時，大幅拉升通脹。此時，通脹上行，央行就再也沒有了繼續印鈔的能力，歐美日的國債利率必定上揚（央行加不加息都沒關系），價格下跌。高盛估計，單單美國國債，若收益率意外升1個百分點，就可能引爆1萬億美元的損失，比金融海嘯期間不動產抵押貸款證券（MBS）產生的損失金額還要嚴重，如果再加上歐日國債，簡直就是引爆一顆行星，將炸毀整個資本市場。所以，這種資金的反向流動將非常可怕。

事實上，這種事情曾經小規模預演過，2015年初，德國10年國債收益率差一點跌入負值，招致歐洲的信用市場出現一輪崩盤，導致收益率全面飆漲，德國10年國債收益率在隨後不到2個月內，急漲至1%，如果發生全球的國債利率齊升，自然是災難性的。

其二，銀行或其他機構破產。銀行、保險公司、養老機構持有國債，需要向國債發行者上繳負利率的收益，就會持續收縮銀行、保險公司的流動性，全球經濟低迷，加上歐美日都實行低利率政策，銀行的收益比較低，全球經濟下滑的周期，壞賬的比例大，此時，在上繳國債負利率的收益，很容易造成流動性短缺的情形，拖累銀行等機構破產，如果發生這種情形，就會出現新的雷曼事件，而新的雷曼事件必定導致流動性劇烈收縮，國債利率被動走高，海嘯也就發生了。

其三，美國通脹上行的可能性很大。

美國工資增長率在2015年底短暫下行之後，增速正在快速上升，事實上，工資增速目前有望打破這個十年的最高記錄，工資增長率上升，就會推動消費需求的上升。

在2009年以後的經濟復蘇周期中，美國消費者增加了自己的儲蓄，一直在拖累經濟增長。可是，今年以來情形開始改觀，過去的儲蓄增長成為現在消費增長的基礎，就個人觀察，今年二三季度美國的經濟增長完全是消費拉動的，如果扣除消費增長，美國經濟實際處於負增長。

美國的消費需求中，最大宗的商品是原油，當美國依靠消費拉動經濟增長的時候，意味着原油的需求上升。過去兩年，原油價格的下跌主要是因為中國和歐洲的需求不足，供過於求造成的，現在，這種因素已經比較充分地釋放，當美國需求上升之後，就會對原油價格形成支撐，既帶動通貨膨脹水平，也招致美國國債收益的上升，甚至導致美聯儲加息，這將帶動歐日負利率國債中的資金外流，帶來全球劇烈的通貨緊縮，引發負利率國債形成的危機。

今天，一旦負國債利率的危機引發，必定造成國債價格的暴跌，而國債價格的暴跌將嚴重打擊金融機構的資本金，為了，歐洲大量的金融機構很可能會出現破產，這是一場全球的信用危機。

至於危機發生的時間，本人認為將很可能在10月份以後的一段時間，因為那時，歐洲央行的購債將結束，如果歐洲央行不再繼續QE，歐洲國家的國債價格失去了最大的支撐力，如果市場生變，西班牙、意大利等國的國債價格就很可能發生崩跌；其次，10月份以後，美國和中國的通貨膨脹預計都將顯現雛形，那時，逐漸收緊的美元就很容易制造國債價格的大幅波動，引爆危機。再有，日元兌美元昨日再次升破100：1，半年多來已經升值了20%左右，已經繃緊了亞洲相關國家的國際流動性，美國的基准利率稍有風吹草動，就可能有重要的經濟體的貨幣倒下，造成國債收益率的大幅上升，引爆全球的經濟危機。

如果美國在今年9月加息（這種可能性並不小），為了達到目標利率，美聯儲很可能需要拋售部分國債（也就是大家說的縮表），美債收益就會上升，美歐之間國債收益率的差距就會加大(當然，在日元持續升值接近一年之後，也很容易引爆亞洲的問題)，歐洲國家和亞洲一些國家（地區）的債務就會發生踩踏，所以，本人最擔心的就是10月前後。

歐日負利率國債並不是和我們無關，因為一旦引爆，全球信用市場將劇烈收縮，中國國債收益率也會大幅上升，利率上行；那時的通脹應該已經明顯形成上升的趨勢，在通脹和貨幣面臨貶值的雙重壓力之下，央行隨便印鈔的膽量受到制約，資產價格泡沫很可能開始明顯顯露問題。

一旦這種情形發生，美元、黃金將同時上升。大面積負利率國債，屬於千年奇觀，很可能帶來人生難遇的事件。面對這種巨大的衝擊波，每個人都需要有自己的「預案」。

文章來源：商業見底網。本文作者：如松，著作《如松看人權貨幣》《如松看貨幣之道》

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