多頭援兵？中金預計中國將繼續增持黃金

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中國國際金融有限公司(CICC、中金公司)周一(9月12日)發布最新研報稱，中國央行自2014年6月公布黃金儲備月度數據以來已累計增持超175噸黃金，此舉將進一步支撐人民幣儲備貨幣地位的提升，並可推動大宗商品的人民幣定價，預計黃金儲備將繼續攀升，但這將是一個緩慢且長期的過程。

根據中金公司宏觀團隊發布的《中國黃金儲備概況》，2014年6月3.99萬億美元的峰值至2016年8月的3.19萬億美元，中國外匯儲備減少了20.2%，雖然其中31.3%的下降是因為匯率波動帶來的負向估值效應。同期，中國黃金儲備從1054.1噸大幅增加73.9%至1833.5噸，形成一個明顯的對比。

中金公司指出，雖然近期有所增持，但中國依然是低配黃金。央行從去年6月開始發布黃金儲備月度數據。黃金儲備量於當期跳升57.3%，此後至今累計增加10.6%。在過去14個月中，中國央行增持了175.1噸黃金，僅次於俄羅斯的約262.6噸，相當於同期世界黃金儲備總增量的48.7%。

盡管如此，中國黃金儲備目前僅列世界第六，相當於法國(排名第五)的75.1%和美國(排名第一)的22.5%。從黃金儲備與GDP之比來看，中國僅相當於法國的16.9%和美國的38.5%；從黃金儲備與人口之比來看，中國僅為法國的3.5%和美國的5.3%。黃金佔中國儲備資產的2.4%，遠低於法國的66.5%和美國的75.6%。作為世界最大的黃金開採國，中國似乎卻並未持有足夠的黃金。

中金公司認為，中國央行增持黃金可能有助於實現儲備資產投資的多元化。中國97.1%的儲備資產為外匯儲備，約占全球外匯儲備的29.4%。因此，儲備貨幣發行國的利率和匯率波動會對中國國家財富構成衝擊，且不說現在大量主權債券的負利率。儲備投資的多元化自然要求在投資組合中增加黃金配置。

中金公司認為，中國央行增持黃金可能有助於實現儲備資產投資的多元化。中國97.1%的儲備資產為外匯儲備，約占全球外匯儲備的29.4%。因此，儲備貨幣發行國的利率和匯率波動會對中國國家財富構成衝擊，且不說現在大量主權債券的負利率。儲備投資的多元化自然要求在投資組合中增加黃金配置。

同時，央行增持黃金還能支撐人民幣儲備貨幣地位的提升。美元的國際儲備貨幣地位與黃金密不可分。在布雷頓森林體系下，美元與黃金直接掛鉤，對美元取代英鎊成為主要儲備貨幣發揮了積極作用。在布雷頓森林體系解體後，美國仍坐擁世界最大的黃金儲備，占世界官方持有量的24.7%。黃金儲備增加可進一步夯實市場對人民幣的信心，而人民幣國際化程度的提高反過來又使中國可減少持有外匯儲備。

為推動大宗商品人民幣定價鋪路。今年4月，中國推出了人民幣計價的黃金基準價（“上海金”），由上海黃金交易所每日通過兩次集中競價確定。雖然此舉目前尚未對全球黃金定價產生實質性影響，但隨著人民幣國際化的推進，它最終將有助於中國取得更多的貴金屬定價權。官方黃金儲備是黃金市場的基本安全網。

中金預計，中國黃金儲備將繼續攀升，但這將是一個緩慢且長期的過程。央行可通過國內外兩個市場購買黃金。目前，瑞士、香港和南非是中國主要的黃金進口直接來源地。按過去14個月平均增速推算，即使排名靠前的官方機構所持黃金儲備不變，中國在2020年以前也難以趕上排名前一位的法國。

中國這麽大規模的黃金購買可能會推高黃金價格，這要求央行要選擇合適的時間窗口漸進地進行增持。除了購買，中國也應會通過收購海外金礦等方式更多地參與黃金生產。

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