拆倉火燒連環船 A股成敗繫配資

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A股今次大跌，料股民短期內難以恢復信心。

(星島日報報道)內地A股於14個交易日累計跌去29%，市值蒸發逾20萬億元。突如其來的股災，跌幅之大、跌勢之急，在內地股市歷史上前所未有，中央政府被逼要「暴力救市」。尋根究柢：在並沒有發生政治、經濟動盪的中國，為何會發生如此慘烈的大跌市？隨着事態發展，市場意識到，巨額的槓桿資金爆煲正是跌市元兇。A股愈跌愈凶險，如何穩定後市，中央正面對重大考驗。本報將一連三日，拆解今次股災之謎，以及對中港深遠影響。

記者劉雲青王薇陳樂怡內地股市槓桿資金「漲時助漲、跌時助跌」，規模到底有多大？沒人說得清，市場估計的規模超過4萬億元，而且殺傷力可怕。它可以像瘋牛，令股指狂飆；也可以像餓熊，在股市瘋狂搶食，各種形式的孖展拆倉斬倉潮觸發的大冧市力度超出想像。

平安證券投資策略部副總經理羅曉鳴說，現在市場對場外配資規模有不同估算。他相信，官方認可的兩融（融資融券）逾2.1萬億元，官方不認可的場外配資，包括傘形信託、質押貸款、互聯網平台借貸等用於炒股的槓桿資金，至少亦有相若規模，即同樣不少於2萬億元，保守估計近月活躍在股市的孖展資金逾4萬億元。

官方至今仍無法完整披露各種槓桿資金，只有部分類別的市場陸續浮現。據6月30日中證監官方微博中國證券業協會稱，目前場外配資活動主要通過恒生公司HOMS系統、上海銘創和同花順系統接入證券公司進行。3個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元。其中恒生公司HOMS系統約4400億元，平均槓桿倍數約3倍，帳戶數已由5月24日高峰時的37萬戶下降至19萬戶。近兩周以來強制平倉金額合計約150億元，佔市場交易量的比例很小，認為風險已相當程度獲得釋放。至於上海銘創涉及客戶資產約360億元，同花順約60億元。

除了這3家系統的配資，傘形信託、民間借貸、互聯網平台借貸等孖展規模仍難以掌握。

羅曉鳴稱，以往市場參與者並沒有經歷過槓桿資金活躍的股市。在沒有槓桿資金存在時候，只要股市大跌，成交就急速萎縮。現在的情況不同，愈跌愈多斬倉盤出現，所以過去一周成交量仍維持在相當高的水平。他說：「即使這三個系統斬倉規模不太大，但證券商、互聯網平台、散戶，只要資金是借來的，肯定要斬倉。這種槓桿效應的連環風險，是以往從未遇到的。」

一家私募基金的操盤手稱，場外配資去年底開始出現，今年初已很活躍。但這些跨行業跨領域的資金歸誰管？現在看「一行三會」（人行、證監、銀監及保監）各有各監管範圍，跨行業的資金卻沒有真正管起來。

直至今年4月後，內地股市已見瘋狂，深滬平均每天有1.5萬億元至2萬億元的成交，新股發行還動輒凍結資金數萬億元，中證監表態出手嚴打場外配資，矛頭指向槓桿3倍、4倍不等的傘形信託，一度傳出要求券商禁止使用恒生公司HOMS系統的網上交易接口。不過，到這個階段，米已成炊，中證監出手乏力，時機亦太晚。最終因投鼠忌器，官方非但沒能把槓桿資金壓下來，反而槓桿資金來源愈來愈廣，在股市愈滾愈大，最終導致股災浮現，可謂「成亦配資，敗亦配資。」

近日，中央發動歷來罕見的救市行動，包括減息及降準，又放寬孖展斬倉限制，更組織大型基金及券商齊齊入市護盤，又有社保基金聲言只買不賣，多家大型國企亦加入回購股份行動，但成效暫仍有限，滬股昨日仍要微跌，深圳股市及創業板股，更連日持續大跌，這場中央「暴力救市」，孖展盤「暴力斬倉」的好淡角力，勝負仍難料，但高槓桿借貸投入股市，要動用中央全力救援，已可見其殺傷力驚人！

星島日報