5萬億能源債違約潮恐將至 負債率飆升中企亦難幸免

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國際油價周二(10月27日)繼續下滑，從10月9日算起，已經連續下滑三周了，此番油價出乎意料的連續走跌，雖然逾4%跌幅不算巨大，但令好不容易聚集起來的進一步反彈預期再次破滅，同時也引出了另一個更大的問題，2007年開始的債務危機會不會再次於能源債務市場上演。標準普爾表示，在今年全球企業債違約中，油氣公司占到28%， 它們也是未來幾個月中最為脆弱的公司。

當前能源市場的大格局就是沙特為爭奪市場份額，和美國新興頁岩油企業打價格戰，很顯然沙特之所以能堅持到現在，主要是由於其低至幾美元的開採成本，該國的石油基礎設施已經建成數十年。因此即使當油價低至40美元，甚至30美元時也不會出現太大問題。而對於高成本的頁岩油開採商來說，低油價並不能令其維持現有的產能規模，之所以能夠和沙特拼到現在的秘訣就是借錢。

公開數據顯示，美國垃圾債券過去5年中成了頁岩油行業最大的融資市場，在美主要原油產區巴肯、北達科他、德克薩斯和賓夕法尼亞的油田中大部分頁岩油企都是通過公司債券和銀行獲得融資。據測算在可替代能源領域的開採和基礎設施建設上的投資額達到5.4萬億美元，這裏的可替代能源指的就是頁岩油行業。

而很多石油生產商之所以能夠輕易借到錢，是因為那時行業模型預測的油價為80-150美元/桶。這其中的定價邏輯是，80美元是大部分高效率石油項目的下限，150美元則是上限。當油價處於45-55美元美元/桶的區間，這些項目將無法盈利，公司的債務將在2015年末或是2016年初開始出現違約。

因此當油價跌至50美元時，一大波生產商突然開始無法償還債務。這就意味著這些債務需要被勾銷。

DailyReckoning專欄作家、貨幣戰爭作者Jim Rickards指出，現在我們討論的是一個5萬億美元的市場，還不包括衍生品。這一領域的失敗將比次貸危機在2007年給經濟帶來的影響更大。

石油債務違約迫在眉睫 套保衍生品或波及銀行

而石油行業債務違約並不是杞人憂天，確確實實是迫在眉睫的，據惠譽集團旗下金融數據服務公司BMI Research提供的數據顯示，2015年將有720億美元石油類債務到期，2016年有850億美元，2017年有1290億美元。2020年之前到期的石油類債券和貸款總計高達5500億美元。

高負債的能源企業越來越多。彭博社追蹤的數據顯示，需要支付10%及以上企業債收益率的油氣企業數量過去一年翻了三倍，涉及168家位於北美、歐洲和亞洲的油氣公司。

考慮到能源企業的凈債務與稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)之比近日已經躥升至歷史峰值，比1999年石油危機時期還要高，那麽，能源債務問題就顯得更加嚴重了。



倫敦Norton Rose Fulbright LLP公司負責石油兼並收購業務的合夥人Kimberley Wood對彭博社表示，“隨著部分企業轉行，石油行業的面貌和格局可能在未來5到10年發生改變。如果油價持續在當前低位，那麽，能源企業的破產數量和不良債交易毫無疑問將會增加。”

另外特別需要指出的是，石油和天然氣有關的銀行金融衍生品總值已經達到了幾萬億美元，其中很多都是作為石油公司產量套期保值的交易對手。可以說，如果油價繼續下滑，即使作為客戶的石油公司幸存下來，銀行也將蒙受巨大損失。

而在低油價背景下，中國油企也不能幸免，在今年到期的石油類債務中，美國頁岩油公司占比最高達到20%。其次是中國油氣企業，占比為12%。

彭博數據顯示，過去10年，中國對資源的需求使得石油行業債務增長了三倍，達到1.3萬億元人民幣(2050億美元)。今年，油價大跌17%，增加了能源企業的資金壓力。

據彭博援引美銀美林外幣債券指數，在行業債務創紀錄、油價大跌的背景下，石油服務企業債券本季度的表現在中國最為糟糕，價格下滑5.9%。勘探企業債券價格下跌1.4%。部分民營企業債券價格跌至極低水平，宏華集團2019年票據價格僅為每1美元面值39美分，安東油田服務集團2018年票據報每1美元面值44美分。

野村控股信貸分析師Annisa Lee表示：“由於流動性問題，我們認為未來一年左右，中國民營石油公司可能出現違約。如果銀行不進行貸款展期， 那麽部分企業將會陷入麻煩。他們可能會尋求債務互換，降低票息成本， 延長期限。”

彭博編撰的數據顯示，中國油氣公司資產負債率已經從19%升至29%。新加坡CreditSights Inc。高收益債券分析師Sandra Chow表示，由於民營企業融資渠道不如國有企業，因此民營企業局勢尤為艱難。

美原油庫存創歷史記錄 指望增產還債不切實際

此前石油公司之所以能在油價不斷下滑情況下借到錢，另一大很重要原因是，借款方認為，即使油價下跌，原油公司可以通過增產來還債。他們的如意算盤是，石油生產商只需要不斷地開採再開採，勢必能夠提高單位時間內的石油產量，直至最終達到“脫離速度”，屆時他們將擁有足夠多的自由現金流來償還債務和為經營活動提供資金。

但對於原油公司來說，如果要在這個時間點上增加新產量那麽就需要雇傭新員工，增加新鑽機和增加開採點。但是因為低油價，很少會有公司還這麽做。事實上，大部分勘探公司所做的恰恰相反，開採平台的數量正在下滑，裁員在持續進行。

數據顯示，盡管美頁岩油生產商在過去一年將超過半數的鑽井閑置，但美國原油庫存在過去四周仍增加2260萬桶，達到1930年來歷年10月份中的最高水平。在一半鑽機產能閑置的情況下，原油庫存依然高企，怎麽還可能指望頁岩油生產商增產？

Citi Futures Perspective能源分析師Tim Evans表示，“美國鑽探和產量的下降尚不足以再平衡美國市場，更何況全球市場，對於你不需要的下一個百萬桶的庫存，你願意支付多少錢？”

中國能源網