中國重建棉花儲備 收儲預期的兩大猜想

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11月6日淩晨，據彭博社消息，作為世界最大的棉花進口國的中國，已批准採購巴西棉花以重建其儲備。當前，我國儲備棉庫存緊張，市場預期通過收儲來補充庫存是必要的。

產銷缺口仍存，收儲預期明確

在2019年4月公布新年度拋儲計劃後，相關部門也提到了未來對於收儲的打算。對於目前的棉花儲備形勢而言，的確存在收儲的必要。

值得注意的是，盡管2019年棉花消費量下滑明顯，但產銷缺口依然存在。結合2018年12月至2019年9月期間工業庫存、商業庫存變化，以及2019年1—9月份進口量和儲備棉輪出量，我們大致可以估算出2019年1—9月份國內累計消費棉花543.06萬噸，月均消費60.34萬噸，借此推算全年消費為724.08萬噸，因10月份後進入紡織淡季，預估全年消費大致在700萬噸上下。雖然較農業農村部預計的805萬噸消費量(2019/2020年度預測值)出入明顯，但相比較於580萬噸產量預估來說，產銷缺口依然達到120萬噸左右。隨著近幾年連續拋儲，中國國家儲備棉數量已經從1095萬噸的高位下滑至150萬噸左右。不考慮進口的情況下，剩餘儲備棉從質、量而言，難以達到保障國內棉紡織業消費的要求。因此輪入棉花，重建儲備，迫在眉睫。

關於收儲預期的兩大猜想

當下環境，盡管收儲預期十分明確，但收儲的對象存在爭議。雖然在內弱外強的背景下輪入外棉，從成本端的角度來考慮，這並不是一個賺錢的買賣。但就實際而言，收儲內棉可能性不大，或將僅僅只收儲一部分內棉。相較之下，收儲外棉，可能性更高。

產銷缺口的存在疊加儲備棉重建的預期，幾乎可以解讀為當下需要依靠輪入外棉來鞏固未來儲備棉安全。因為若僅僅輪入內棉，無異於扒了東墻補西墻。而輪入外棉，才是真正為棉紡織業提供了新的供應源頭，保障棉花供給。

從供給安全的角度來看，輪入外棉可能性大，但市場仍抱著輪入內棉擡升國內棉價的期盼。尤其在今年棉價跌跌不休的形勢下，收儲內棉的預期不缺支持聲。輪入內棉成為鄭棉多頭的一大底氣，甚至不少軋花廠也抱著對內棉收儲的期待來賭後市。

儲備棉政策調控，更多意義在於保障供給量，維護合理的內外價差，而非在於調控國內棉花絕對價格，所以該政策對棉價的提振十分有限。一般而言，收儲內棉，當然可以在短期內提高國內棉花價格。但價格只是溫度計上的讀數，客觀反映當下市場供求格局。收儲內棉的手段無異於是用手焐熱溫度計的玻璃泡，僅僅帶來讀數的提升，而無法改變市場的真實溫度。今年的下跌行情，驅動因子更多在於需求的疲軟。所以，解鈴還須繫鈴人，能夠帶動棉價反轉的驅動，必然還是取決於需求端的復蘇情況。在市場溫度沒有回暖的背景下，短期內，人為地拉高國內棉花價格，使紗廠陷入訂單缺乏下且原材料成本擡升的困局，無疑等於讓真正的需求方裏外吃癟，挫傷需求端復蘇的積極性。

庫存去化中，牛市需等待

從2016年到2018年這三年間，每年將近250萬噸—300萬噸的棉花拋儲量抑制住了國內棉花價格的波幅。經過棉花儲備棉的去庫存階段，國內棉花庫存呈現出了明顯的去化趨勢，市場看漲預期一度甚濃。庫存的壓制仍然存在，除中國外，全球棉花期末庫存處於累庫存狀態，將對國際棉花價格的漲幅形成長期性的抑制。而在中國紗廠產能向外轉移的趨勢下，國際棉價就是國內棉價的天花板。

不過令人樂觀的一點在於，正因全球最大的消費國存在輪入外棉的需求，全球棉花庫存的去化仍在進行中。盡管國內重新回到累庫存的狀態，但在全球棉花去庫存的進程中，棉花價格內弱外強的格局將會延續。雖然並不會直接帶動內棉價格上漲，但隨著國內紡紗成本控制，海外訂單部分將回流國內，至少能推動需求端的復蘇。

綜上，在收儲政策預期逐漸明朗下，不管是傳聞提到的巴西棉花還是美國棉花，輪入外棉的可能性非常高，遠大於直接輪入內棉的可能性。但在當下棉價低位運行狀態下，輪入外棉並非洪水猛獸，長遠來看，夯實內外價差，才能真正推動需求端復蘇。

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