美國財政部擬發行超長期國債「自救」

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為了進一步激發金融機構投資美債的興趣，美國財政部動足了腦筋。

近日，美國財政部表示，未來幾個季度將繼續把融資品種從國庫券轉向期限較長的債券，將長期發行作為管理國債到期情況並限制未來潛在發行波動的審慎手段。

華爾街機構興趣驟然升溫

與之對應，美國財政部也迅速調整了最新的發債計劃——8-10月期間，2年期、3年期和5年期債券的發行規模每月增加20億美元，7年期國債發行規模每月增加30億美元，均低於10年期等長期國債發行規模增幅。

具體而言，8月起，10年期美國國債新發和續發規模均增加60億美元，30年期美國國債新發和續發規模均增加40億美元，20年期美國國債新發和續發規模均增加50億美元。

多位華爾街對沖基金經理向記者透露，目前美國財政部還在討論發行50年期國債的可操作性。

在他們看來，美國大幅發行超長期國債（期限在10年及以上）的好處，一是相關國債收益率相對較高，足以吸引大量投資機構，二是大幅拉長美國的償債期限，有效緩解美國巨額舉債后的還債壓力。

「7月以來，華爾街投資機構對超長期美債的投資興趣驟然升溫。」對沖基金Axi Trader利率交易員James Hughes向記者直言。隨著美債收益率曲線趨平，這些投資機構正持續湧入超長期美債，令後者成為近期最熱門的交易品種之一，其結果是5年期和30年期美債收益率利差從一季度的130個基點，驟降至99個基點。

在他看來，華爾街投資機構扎堆投資超長期美債，也是無奈之舉——在3月美聯儲實施無限量QE措施后，短期國債收益率跌幅遠遠超過超長期國債，比如2年期以內的美國短期債券收益率跌幅均超過200個基點，10年期美債與30年期美債收益率則分別跌去約175個基點與151個基點，反而令後者凸顯更高的收益率優勢。儘管當前10年期美債收益率在0.6%的歷史低點附近徘徊， 30年期美債收益率一度創下0.702%的歷史新低值。

海外機構熱情相形見絀

相比而言，海外央行與全球大型資管機構對此的投資熱情則相形見絀。

一位歐洲大型資管機構債券交易主管透露，他們是否加倉長期美債，主要取決於美國未來經濟發展前景與債務償還能力。截至8月27日，美國聯邦債務總額高達約27萬億美元，令他們擔心持續高漲的美債規模正嚴重製約美國中長期經濟發展前景，進而導致美債違約風險悄然升溫。此外，他們還擔心超長期美債的流動性問題。

畢竟，目前在美債品種里，10年期美債的流動性最好，即便20年期、30年期美債收益率更高，市場交投卻不活躍。究其原因，不少投資機構認為持有20年期、30年期美債到期策略所耗費的時間成本、資金成本與機會成本太高。

與此同時，不少全球大型資管機構還發現，美債市場流動性與美債收益率呈現較強的負相關性。比如在3月份美元荒爆發期間，美債收益率一度創下歷史新高（即債券價格大幅下跌），與此對應的是，美國國債市場的流動性溢價達到1.12%，較此前高出逾六倍（即美債市場資金極度吃緊）。隨著美聯儲採取無限量QE措施注入巨額美元流動性，美債市場流動性溢價開始下跌，到7月底跌至負值（因金融市場美元極度寬裕），美債收益率也跌至歷史低點附近（債券價格快速上漲）。

「這背後的深層次原因，是美債市場流動性極度緊張時，眾多投資機構會大舉拋售美債，如此原先流動性不高的超長期國債價格跌幅更大，債券收益率更容易創下新高。」布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler指出。但對崇尚持有到期策略的海外央行與全球大型資管機構而言，這卻不是一件好事，因為債券價格大跌會導致他們美元儲備資產驟然縮水，令資產無法實現保值效果，尤其是超長期美債跌幅更大，對美元儲備資產貶值的負面衝擊勢必更強。

多位全球大型資管機構人士向記者透露，當前他們的美債投資組合里，超過10年期的美債佔比不大會超過15%。一方面是基於美債投資組合高流動性的考量，另一方面是因為大量超長期美債會被美聯儲直接買走，導致相關債券風險定價容易被「扭曲」，無法體現真實的風險收益比。

「在美國債務不斷攀升、國際評級機構惠譽將美國AAA評級展望從穩定下調至負面、美聯儲無限量QE措施並未徹底消除美國巨額債務中期可持續性風險、美國可能無法在疫情結束后迅速整頓公共財政開支以穩定公共債務規模等因素的共振下，我們預計美國財政部若要發行50年期國債，合理的債券收益率應在5%-6%，但在美聯儲加碼寬鬆貨幣措施、以及美國有意減輕償債負擔的環境下，多數金融機構認為其最終發行收益率可能僅有不到4%。」一位全球大型資管機構利率策略師向記者透露。這導致他們對超長期美債的投資興趣驟然降溫。

在他看來，未來「力挺」美國中長期國債發行募資的最大資本力量，主要是美聯儲與美國各類社保信託基金。

畢竟，社保信託基金對美債配置有硬性持倉規定，因此基金管理人更傾向配置超長期國債以博取更高回報。美聯儲則必須確保美債發行認購不會出現「流標」，一旦美債發行變得「無人問津」，不但會重創美債市場的投資信心，更對美元維繫全球儲備貨幣地位帶來新的衝擊。

「事實上，美債是各國央行與全球資管機構（以及企業）配置美元作為儲備貨幣的重要載體，因此讓美債發行不差錢，有助於全球機構繼續將美元視為重要的儲備資產。」這位全球大型資管機構利率策略師坦言。

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