美國頁岩油氣寡頭趨勢不可逆

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早在去年西方石油公司和雪佛龍開始競購阿納達科石油公司之前，北美頁岩油氣行業就依稀有了大公司跑步入場的苗頭。這場曾經的“平民”革命，最終還是要以大公司的入場而告終。

曾幾何時，美國的頁岩氣革命是中國羨慕的對象。不僅僅是因為它讓美國實現了多年以來“能源獨立”的夢想，更重要的是頁岩革命被認為是建立在大量中小油氣公司活躍的基礎上，這也因此成為中國油氣改革的目標。

但是最近一段時間，我們卻不停地在北美頁岩市場裏看到大魚吃小魚的殘酷場景。雪佛龍併購Noble、Devon並購WPX、康菲收購Conho······在油價依然低迷的今天，我們似乎看到了一股逆勢抄底的熱潮。

事實上，早在去年西方石油公司和雪佛龍開始競購阿納達科石油公司之前，北美頁岩油氣行業就依稀有了大公司跑步入場的苗頭。這場曾經的“平民”革命，最終還是要以大公司的入場而告終。

“平民革命”終結

有關美國頁岩氣（油）的發展歷史已經不需要再贅述了。頁岩油氣這類非常規油氣資源能夠成為美國本土油氣產量的主導，其開端正是因為數量龐大的中小油氣公司在技術、市場、銷售、金融等方面降低了成本，再加上2008年油價暴跌之後的長期高油價，最終才有了頁岩油氣產量的爆發式增長。

技術方面，像切薩皮克這樣的典型頁岩氣生廠商往往有著10年、20年甚至30年的技術積累，保障了規模化的生產，從而降低成本。美國成熟的油氣現貨、期貨交易和各類金融工具，讓頁岩生產商們可以用較低的成本融資，快速獲得現金流。從而解決土地資源等障礙。

然而這一切都建立在油價足夠高的基礎之上。頁岩油氣生產的成本到底是多少？從上一輪油價暴跌開始，這個問題就反複被提及。

現在回頭來看，2014~2015年之間事實上破產的頁岩生產商並不多。這似乎可以證明頁岩油氣可以將桶油成本壓到40美元以下。

但無論是舉債還是再融資，中小油公司都或多或少的增加了自己的債務水平。隨著2017~2018年油價開始復蘇，油公司又有了蠢蠢欲動的擴張心思，債務水平又被推高。

依靠資源量舉債——擴大生產——期貨市場賣出遠期產量——上市融資或者舉債——再買地圈資源——再擴大生產——再賣出遠期產量。這就是北美頁岩油氣中小公司的典型玩法。

一旦油價短時間內多次大跌，遠期收益不足+高債務就足以摧毀這樣的完美閉環。

Diamondback公司是頁岩油氣的主要生產商之一。但這家市值50億美元的公司，光債務就55億美元，每年12億的虧損讓投資人完全看不到希望。這就是打破完美閉環之後的尷尬。

寡頭趨勢不可逆

10月20日，先鋒自然資源公司同意以45億美元的價格收購Parsley能源公司，為北美頁岩公司的合並又添上了一筆。

現在美國10家主要頁岩油氣生產商的產量超過400萬桶/天，而全美的原油產量不過1000萬桶/天。就這，頁岩油氣生產商合併的浪潮也沒有終止的跡象。

上文提到的Diamondback公司、大陸資源公司、馬拉松石油公司、Cimarex能源公司和Ovintiv公司被認為很可能在接下來繼續進行合併重組。這也就意味著頭部的頁岩生產商在市場份額中的比重會越來越強。

為什麽“平民革命”開始向寡頭過渡？其關鍵因素還是在於之前支持中小油公司生存發展的有利因素已經開始削弱了。中小公司不能依靠高油價來沖抵高財務成本，債務市場也不再像之前那樣看好中小油公司的未來發展。

所以中小油公司只能合併擴大規模或者被收購，形成更大規模的經濟效益、減少財務和固定折舊成本，同時更大規模的公司也意味著對下遊更強的議價能力和金融市場上投資者更大的信心。

中國能源網